事件(jiàn)：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中(zhōng中国人口第一大省，中国人口第一大省排名)国有(yǒu)银行(xíng)执(zhí)行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提(tí)前一天和提(tí)前七(qī)天的(de)两种类(lèi)型。协定存款是(shì)对(duì)协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率处于什么(me)水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天通知存(cún)款的(de)最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高的(de)通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的(de)问题(tí)。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非(fēi)对称(chēng)。其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进(jìn)入(rù)下行(xíng)通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资(zī)金从(cóng)表内(nèi)搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始？本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的(de)非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表现：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地(dì)产市(shì)场：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率继续(xù)改善(shàn)。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价(jià)上升。货币政(zhèng)策与汇率：资(zī)短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速(sù)度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七(qī)天的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存款的日期(qī)和金(jīn)额方能支取，按存(cún)款(kuǎn)人提前通知的期限长短划分为一(yī)天通(tōng)知存款和七天通(tōng)知存(cún)款两(liǎng)个品种，一天通知(zhī)存款必须(xū)提前一天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款。通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)面向个(gè)人和(hé)企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活(huó)期(qī)利率，对超过协定(dìng)部(bù)分(fēn)给予协定存款利(lì)率。协定存款是指银行与客户签订(dìng)协议，约定结算账户(hù)的每日留存金额，结算账户每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部(bù)分按活期存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)计(jì)息，超过(guò)部分按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存(cún)款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天(tiān)通知存(cún)款利率的上限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏(piān)高(gāo)，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规(guī)模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的(de)挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要(yào)集中在(zài)城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家(jiā)城(chéng)商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的(de)通(tōng)知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程(chéng)中(zhōng)发(fā)现，部分银行个(gè)人通知存款的最(zuì)高利率高于(yú)挂(guà)牌(pái)利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和农商(shāng)行通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。目前超过利率新(xīn)规(guī)上(shàng)限的主(zhǔ)要为城商行和农(nóng)商行，样本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新(xīn)规的执行会导致部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他(tā)存(cún)款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)与普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内(nèi)，利率上(shàng)限的设定对(duì) M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主(zhǔ)要来源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于(yú)个(gè)人存(cún)款的(de)规模(mó)扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居(jū)民(mín)存款同(tóng)比首次由增转降，居民资产(chǎn)配(pèi)置或回(huí)流表外，对应的(de)则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目(mù)的是(shì)缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是(shì)利润(rùn)分配给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币(bì)政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合(hé)理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知存款利(lì)率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利(lì)于商业银行整体负(fù)债(zhài)端(duān)成本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的(de)开始？目前十年(nián)期国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持(chí)平(píng)，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利(lì)率自律机制建立(lì)了存(cún)款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国(guó)债收益率和(hé)以 1 年(nián)期(qī) LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步(bù)下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善(shàn)，今(jīn)年以来累(lèi)计(jì)同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策继续(xù)加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商(shāng)品房周均成交面积(jī)两年平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余(yú)个(gè)城市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工业生产(chǎn)：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞(tūn)吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量(liàng)与铁路货运量(liàng)较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下(xià)行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格(gé)：油价小幅回(huí)升，国内(nèi)钢价(jià)、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地(dì)量(liàng)延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预(yù)期(q中国人口第一大省，中国人口第一大省排名ī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分(fēn)析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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