调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳(fāng)烃市场(chǎng)的热度(dù)之高也正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调(diào)明显不一(yī)。期货日报记者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续出现了9连跌(diē)，从(cóng)走势上来看，两(liǎng)品种的表现(xiàn)远超市场(chǎng)预期。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约收于(yú)5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日(rì)收盘(pán)价(jià)下跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续阴(yīn)跌，主要原(yuán)因在于两方面(miàn)，一方面由于(yú)近期原油(yóu)大跌，另(lìng)一方面(miàn)近期成品油裂差下跌(diē)。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的加息(xī)预期，需求羸(léi)弱(ruò)，市场对于衰退的预(yù)期再起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没(méi)有落地，原油近期(qī)回补前(qián)期(qī)缺口后继续下(xià)行，对于(yú)化工特别(bié)是与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差(chà)方面，近期美国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时(shí)美(měi)国汽油库存(cún)在4月份(fèn)去库速率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调油(yóu)需求的(de)预期(qī)边际弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者了解到，美国夏(xià)油对于(yú)辛烷值的需求支撑起(qǐ)了(le)芳烃(tīng)调油的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同期相比，今年(nián)芳烃(tīng)市场(chǎng)走势相对偏(piān)弱，且去年调油逻(luó)辑发生的(de)时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)是在汽油旺季到(dào)来(lái)之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化(huà)组(zǔ)组长谢(xiè)雯表示，发(fā)生(shēng)这(zhè)一现象的原因更多是始于路(lù)径依赖(lài)，去年极端的调(diào)油(yóu)行情(qíng)使得市场预期今年调油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)是调油实(shí)实(shí)在在发生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年(nián)的调油(yóu)带来芳烃美亚价差处(chù)于(yú)往年同期(qī)高(gāo)位(wèi)，但(dàn)当前(qián)美(měi)湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步扩大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉记者(zhě)，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年(nián)在细节与节奏上又有差异，主要(yào)体现(xiàn)在去年(nián)5—6份的行(xíng)情是“脉(mài)冲(chōng)式(shì)”的，当(dāng)时(shí)市场(chǎng)对于美国高辛烷(wán)值(zhí)调油料的短缺没(méi)有提早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即发，而经(jīng)历(lì)过去(qù)年(nián)的大幅波动，随后调油(yóu)商(shāng)对于今(jīn)年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差(chà)一直保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国(guó)创造套利空间，同时我们从去年四季度(dù)至今(jīn)韩国出口美国芳(fāng)烃的数量保持相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修预(yù)期(qī)，今年市(shì)场的调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这明显早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘徊的状态，意(yì)味(wèi)着调油逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走势存在着节奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今(j可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句īn)年市场(chǎng)提前到3月就(jiù)开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供(gōng)需突(tū)然变得紧张(zhāng)，油(yóu)品裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴(xīng)起。而今(jīn)年(nián)的问题是(shì)欧(ōu)美经济下行压(yā)力较大(dà)，油(yóu)品需(xū)求面临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需(xū)求(qiú)大(dà)幅拉涨，但进(jìn)入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要(yào)是由于俄乌(wū)冲突导致原(yuán)油(yóu)的(de)出口受限以及疫情(qíng)影(yǐng)响下美国炼厂大(dà)幅(fú)关(guān)停引起(qǐ)的(de)辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导致(zhì)了美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格(gé)的大幅走高。今年看工厂对(duì)于调油行情有(yǒu)所准备(bèi)，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河期货(huò)分(fēn)析师隋(suí)斐看来，二季(jì)度(dù)美国出行旺(wàng)季下调油需(xū)求被(bèi)赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增(zēng)加下亚美套利(lì)利(lì)润可观的经验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出(chū)口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口(kǒu)量观(guān)察，整(zhěng)体1—3月出口(kǒu)量已达(dá)去年(nián)调油季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其(qí)在窗口打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大概(gài)率仍(réng)将可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句发生(shēng)，但是整体对于(yú)芳烃(tīng)价(jià)格的(de)提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国际油价波动加剧，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来需求的不确定和(hé)经(jīng)济可(kě)能衰退的背景下调(diào)油需(xū)求出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面(miàn)来看，实则呈现边(biān)际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期流(liú)通货源(yuán)紧张的局面在(zài)恒力(lì)石化和嘉(jiā)通能(néng)源(yuán)两套(tào)年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游(yóu)消费(fèi)走弱的影响下(xià)逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙(yǐ)烯供应(yīng)端(duān)在4月(yuè)淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低(dī)价货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润(rùn)不佳，成品库存偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化，但(dàn)是现在还(hái)没有真(zhēn)正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下(xià)旬开始美国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰(shuāi)退预期以(yǐ)及美(měi)联储(chǔ)加息背(bèi)景下，成品(pǐn)油(yóu)消费的(de)成色或较预期(qī)大(dà)打折(zhé)扣，芳烃前期(qī)相(xiāng)对原油的价差高点已(yǐ)经看(kàn)到，调油逻辑再继续(xù)大幅(fú)发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将回归(guī)自身的供需(xū)基本(běn)面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换(huàn)月，市场的交易重(zhòng)心(xīn)转向了2309 合约(yuē)，在(zài)距离9月相对较长的时(shí)间下市场博弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏(mǐn)感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品种中除了苯(běn)胺盈利(lì)之外(wài)其(qí)他(tā)下游盈利(lì)性不佳，纯(chún)苯港口(kǒu)库(kù)存(cún)去库(kù)力度(dù)减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品库(kù)存偏(piān)高和利润(rùn)不(bù)佳的局(jú)面(miàn)，二(èr)季度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力(lì)，短期(qī)来看价格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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