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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内(nèi)部(bù)结构分化(huà)、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的(de)滞后指标，在经济复苏早期(qī)多(duō)表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期(qī)下，经济的周期(qī)性(xìng)波动，主要由需(xū)求(qiú)端(duān)驱动，物价(jià)作为经(jīng)济(jì)的滞后指标，表现出(chū)明显的周(zhōu)期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般滞后经(jīng)济(jì)表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食品和非食品中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃料(liào)等分(fēn)项环比延(yán)续低(dī)于(yú)季节性，部(bù)分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关(guān)原材料(liào)成(chéng)本压力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和(hé)服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来(lái)明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上(shàng)游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或(huò)逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善等或(huò)带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及(jí)部(bù)分商品价格回落拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活(huó)资料环(huán)比走(zǒu)平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比(bǐ)延(yán)续回落(luò)外，凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别衣着、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等上游原材料(liào)链条相关价格回(huí)落，与线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的中(zhōng)下游(yóu)行(xíng)业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价(jià)格回落、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加(jiā)工(gōng)、燃(rán)气(qì)供应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等部(bù)分(fēn)中下游制造业价格有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但文教(jiào)娱(yú)制(zhì)品等靠近终端(duān)制(zhì)造业价格有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限公司(sī)

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