金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国(guó)资委(wěi)的(de)一(yī)封(fēng)声明，让城(chéng)投债(zhài)成为关(guān)注的焦点，当(dāng)前地(dì)方债的规(guī)模(mó)和地方政府(fǔ)的(de)偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济(jì)学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地方债包括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)和(hé)包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在(zài)内的(de)机(jī)构投资者是地(dì)方(fāng)债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力(lì)已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土地财政缩(suō)水的背景下，地(dì)方政府的(de)财权(quán)与事(shì)权不匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府(fǔ)杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高(gāo)的前(qián)提下，我国地方(fāng)政府的(de)杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府(fǔ)的发债(zhài)规(guī)模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在(zài)政策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市(shì)价计量市来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地(dì)方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债(zhài)务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投企业(yè)公开发(fā)行的公司(sī)债券(quàn)和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司(sī)定位由地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府(fǔ)背书的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常(cháng)都是地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的(de)纯市场化(huà)的(de)企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融(róng)资这两种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一种债(zhài)权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩(kuò)张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发债余(yú)额(é)的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地(dì)方债务的主要体现形式，规(guī)模明(míng)显超过地方政府(fǔ)的一般债(zhài)和(hé)专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的(de)债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城投债仍(réng)属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按(àn)时(shí)兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的(de)收(shōu)益(yì)率普遍高于东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全国的(de)信(xìn)用债市(shì)场都造成负(fù)面冲击，信(xìn)用分层(céng)现象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几(jǐ)年(nián)融资(zī)成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成(chéng)本(běn)有所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅(fú)相较全(quán)国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决(jué)债(zhài)务(wù)问题，反而(ér)会恶(è)化区域(yù)信用环境，导(dǎo)致(zhì)地(dì)方国企融资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区(qū)域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来实现经济平(píng)稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在(zài)政策(cè)上大力度支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或(huò)商(shāng)业银行的低息资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可(kě)否通过出让国有资产来(lái)偿债方面(miàn)，也(yě)希(xī)望中央(yāng)给(gěi)予政策上的支持(chí)。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委员会第五次会(huì)议(yì)第00503号提(tí)案的(de)答复中(zhōng)表示，将适(shì)时出台制度(dù)规定及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权(quán)益(yì)份(fèn)额规范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国有(yǒu)企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业(yè)股权获(huò)得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完全“来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗脱(tuō)钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的(de)“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

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